1.1 深耕家居跨境电商多年，高净利率叠加营收高速增长
致欧科技是业内领先的跨境电商企业，公司成立于 2004 年，前身为郑州致欧进出口贸 易有限公司，自成立以来数十年专注于家居及家具等产品出口，形成了家具、家居、宠物 和庭院四大系列产品，2018-2022 年公司营业收入自 15.95 亿元增长至 54.55 亿元，CAGR 为 36.00%，2020 和 2021 年毛利率大幅下降主要系会计准则变动使运输费计入营业成本所 致，同一口径下 2020-2022 年综合毛利率为 54.76%、49.61%、48.06%，2021 年毛利率下降 主要系海运费高企所致。
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股权结构高度集中，安克创新持股 8%。公司实际控制人为宋川，发行前持股比例为 54.78%，本次 IPO 后持股比例将稀释至 49.31%，股权高度集中于实际控制人。宋川先生具 有硕士研究生学历，先后任致欧有限（公司前身）监事、执行董事（董事长）兼总经理， 现任公司董事长、总经理，自成立以来始终带领公司前进。公司管理层较为年轻，以本科 和硕士研究生学历为主，整体学历水平较高。值得注意的是跨境电商龙头之一安克创新在 2018 年即出资 4548 万元，持股 10%，IPO 后持股比例达 8.24%，且安克创新前总经理赵 东平当前任公司董事。安克创新作为行业龙头之一，跨境电商经营管理经验丰富，将充分 赋能公司。
四大系列、三大品牌共筑产品矩阵。公司主营业务形成家具、家居、宠物和庭院四大 系列。家具系列主营生活家具和办公家具等，自有品牌为 SONGMICS，产品包括电视柜、 沙发、餐桌、梳妆台等生活家具和办公桌、电脑桌、书架、办公椅等办公产品。家居系列 主营收纳类、用具类和装饰类产品，自有品牌为 VASAGLE，主要包括收纳柜/筐、鞋盒、 首饰盒等收纳产品和衣帽架、脚踏垃圾桶、儿童玩具架等用具产品以及照片墙、壁架、窗 帘等装饰类产品。宠物系列主营宠物家具、宠物家居，自有品牌为 FEANDREA，主要包 括猫爬架等宠物家具产品和猫窝、狗窝、宠物垫、喂食碗架等宠物家居产品。庭院系列主 营庭院家居类、休闲类和运动类主营产品包含藤编家具套装、篱笆、吊床、吊椅、野餐 垫、蹦床、足球门、羽毛球网、小型健身架等产品。
自主研发实现高附加值，外协利用国内优质产业链。公司专注于产品的研发迭代、设 计创新、品牌运营和销售渠道等高附加值部分，产品研发模式采用自主研发和合作开发两 种模式，其中核心产品主要通过自主研发模式，生产端利用国内优质供应链将生产制造环 节全部委托给外协厂商进行。通过严格的供应商管理和高效的物流仓储降本增效。
B2C 贡献主要营收，B2B 业务增长可观。公司海外销售以 B2C 业务为主， 2018-2022 年，公司 B2C 业务营收从 15.06 亿元增长至 43.31 亿元，CAGR 为 30.23%，占比从 94.46% 下降至 80.53%，B2B 业务营收从 0.88 亿元增长至 10.47 亿元，CAGR 为 85.56%，公司通 过不断扩展下游客户，B2B 业务占比不断提高。公司 B2C 业务主要经营自有品牌直接对接 消费者，享受品牌溢价及高附加值，毛利率保持在 55%左右，B2B 业务对接大客户，毛利 率较零售业务低，毛利维持在 27%左右。
营收以家具&家居系列为主，业务集中在欧美地区。公司主营业务包括家具、家居、 庭院和宠物四大系列产品，其中家具和家居产品营收占比较高，2022 年家具、家居、庭院 和宠物系列营收占比分别为 48.1%、34.7%、9.9%和 7.0%。公司主营业务地区分布上看， 2020-2022 年，欧洲地区系公司第一大市场，占比分别为 60.3%/60.0%/57.0%；美国次之， 市场占比分别为 38.9%/39.2%/41.7%，三年内欧美市场合计占比均超过 95%。
欧美系主要市场，Amazon 占主要销售渠道。地区分布方面，公司业务主要集中在欧 洲和美国，欧洲占比最高接近 60%，美国占比接近 40%，其他地区占比不足 1%。渠道分 布方面，公司业务主要通过 Amazon 进行销售。2022 年，公司 B2C 和 B2B 经 Amazon 渠道 销售占比合计达 75.96%；具体来看，B2C 业务经 Amazon 平台销售占比为 67.6%，经 ManoMano 平台销售占比为 2.7%（ManoMano 系欧洲第一家专注于 DIY 和园艺市场的电商 平台），其他 B2C 业务销售平台合计占比为 10.24%；B2B 业务经 Amazon-Vendor 平台销售 额占比为 8.3%，经 Wayfair 平台销售占比为 4.69%，其他 B2B 渠道(含线下)合计占比为 6.44%。
全系列营收高增长，海外需求恢复将促进营收增长。2018-2022 年公司营业收入自 15.95 亿元增长至 54.55 亿元，CAGR 为 36.00%，具体来看，家具系列营收从 6.49 亿元增 长至 25.86 亿元，CAGR 为 41.92%，家居系列营收从 6.12 亿元增长至 18.68 亿元，CAGR 为 32.19%，庭院系列营收从 1.87 亿元增长至 5.32 亿元，CAGR 为 29.78%，宠物系列营收 从 1.20 亿元增长至 3.78 亿元，CAGR 为 33.31%。2022 年受俄乌战争及 CPI 高企导致海外 需求不振以及海运费上升影响，2022 年营收和毛利率均略有下滑，2023 年海运费回调将促 进毛利率恢复。
2 家居市场稳定增长，跨境电商前景广阔2.1 疫情催化线上消费习惯形成，跨境电商前景广阔
欧美电商零售规模/比重持续提高，对比我国仍具较大提升空间。根据 Statista 数据， 2017-2020 年美国电商渠道零售额从 2,859 亿美元提升至 4,316 亿美元，CAGR 为 14.72%， 预计 2025 年电商零售规模达到 5,634 亿美元；2017-2020 年欧洲电商渠道零售额从 2,959 亿 美元提升至 4,252 亿美元，CAGR 为 12.85%，预计 2025 年电商零售规模达到 5,692 亿美 元。电商零售额占总零售额比重方面，2014-2020 年，美国电商零售额占比从 6.4%提高至 13.6%，年均增长 1.2pct，欧洲零售额占比从 7.2%提高至 16.2%，年均增长 1.5pct。据商务 部数据，2020 年中国线上零售额占总零售额比重为 24.90%，对比来看，欧美电商零售比 重提高空间较大。
美国：疫情加速渠道线上化，后疫情时代高速增长。根据 FRED 数据，可以将美国线 上零售历史分为三个阶段：早期、发展期和后疫情时代。早期：2000-2008 年，由于美国完 善的便利店和线下商超，早期美国线上零售规模较小，但低基数效应下线上零售规模 CAGR 为 25.40%；发展期：2009-2019 年，次贷危机后经济恢复、互联网发展和智能手机 的飞速普及，电商渠道高速发展，线上零售额从 330.51 亿美元增长至 1,597.58 亿美元， CAGR 为 15.40%；后疫情时代：2020-至今，受到疫情居家影响，加速电商渠道发展及线 上消费习惯的培养，众多线下店如 COSTCO 等加速线上布局，高基数下，电商零售 CAGR 为 10.32%。
欧洲：疫情催化高速，疫后消费习惯稳定。根据欧睿数据，20-21 年伴随疫情与核心 国家发放消费券，欧洲电商市场迎来高增，20-21 年分别增长 36%/23%，从电商在零售业 渗透率看，截至 21 年电商渗透率达 15.50%，相比 19 年提升 5.2pct，疫情催化行业渗透率 提升，22 年由于俄乌战争，高通货膨胀等因素欧洲电商销售规模下滑 7.15%，但消费习惯 形成下，电商渗透率 22 年为 15.51%，同比 21 年维持稳定。
欧美电商 Amazon 业内领先。海外电商平台主要有 Amazon、Walmart、Apple、eBay 等，其中 Amazon 在欧、美电商市场中份额领跑行业。根据 Statista 数据，美国电商市场份 额占比集中度较高，其中 Amazon 在 2022 年市场份额占比达到 37.8%，远高于其他平台，Walmart、eBay、Costco 等平台占比仅在 3%-5%左右。欧洲电商平台主要为 Amazon、eBay 和 Allegro 等，其中“美国系”电商平台占主导地位，欧洲本土品牌市占率较小。
从线上卖家维度看，依托线上便利性&国内供应链优势，中国卖家在 AMAZON 顶级 卖家中占比较高。根据 MarketPlace Pulse，截至 22 年 12 月，亚马逊顶级卖家中，中国卖 家占比达 45.66%，21 年由于中国卖家刷单等行为，亚马逊暂停了部分账号，中国顶级卖家 占比有所下降，但由于亚马逊高全球份额，其仍为中国卖家的核心选择，22 年 3 月后中国 头部卖家占比呈现稳定上行趋势。
2.2 产品结构占优，欧美家居电商渗透率全球领先
欧美家居市场潮流化&定期替换属性明显，周期性较弱。据欧睿数据显示，2015-2022 年美国家居市场总 1486 亿美元增长至 1901 亿美元，CAGR 为 3.6%，整体维持稳定期市场 的稳健成长趋势，22 年美国进入加息周期，地产承压家居市场规模同比下滑至 1901 亿美 元。2015-2022 年欧洲家居市场规模从 2013 亿美元增长至 2019 亿美元，整体维持稳定，除 21 年降息周期地产上行，规模显现高速增长，整体看欧洲家居市场已进入成熟期。从美国 家居市场规模增速与地产销售增速看，家居市场整体韧性充足，定期替换、潮流化趋势显 著，家居市场规模增长稳定，与地产周期关联度相对较弱。
欧美家居电商渗透率全球领先。家居产品销售渠道方面，随着物流基础设施完善、电 商普及和消费观念转变，家居线上消费份额逐年提高，2015-2022 年，全球线上家居渗透率 从 8.4%提高至 21.6%，受疫情冲击驱动，2020 年线上家居渗透率显著提升 6.9pct，后疫情 时代增长依然稳定。从中美欧核心市场来看，美国线上家居渗透率处于显著高于全球渗透 率的水平（2022 年达 27.5%），我们认为这与中美家居产品结构关联度较大。
根据 Statista 数据，2022 年美国家居产品结构中办公家具、灯具、户外家具、厨房用 具市场占比达 41.3%，同口径下我国占比仅 23.8%。我们认为该类产品属于家居市场中品 牌属性较弱，消费决策路径更短，无需体验，标品特点更明显的细分品类，其更适应线上 消费场景，我国占比较低对应家居渠道线上化比例较低。看好伴随基础设施完善，欧美家 居电商线上化比例稳步提升。
2.3 行业集中趋势显著，国产品牌性价比优势凸显
家居市场容纳品牌数稳定，21 年刷单关店事件&22 年压力期后行业商家格局走向集 中。从竞争格局维度看，根据 Sorftime，18-23 年美国/德国（分别代表北美、欧洲）家居市 场 TOP100 产品归属的品牌数量维持在 77/ 67 个左右，行业整体容纳的头部品牌维持稳 定。但从 TOP100 产品归属卖家看，行业格局处于持续集中态势，但 21 年亚马逊由于刷单 关闭中国商家账号叠加 22 年海外家居消费进入压力期后，行业格局加速集中，美国市场 TOP100 产品归属商家从 18 年 74 个下降至 22 年 50 个，德国从 19 年 56 家下降至 22 年 45 家，格局变化同步反映了部分商家成功复制已有品牌成长路径，通过多品牌矩阵实现品类 拓展。
从行业头部品牌/商家销量占比看，行业集中趋势显著。美国站到 23 年 TOP5 品牌/商 家占比分别从 21%/44%，提升至 27%/56%，德国商家集中度从 45%提升至 62%，品牌集中 度略有下降反映德国产品需求略有分化，但核心市场仍掌握在核心商家，我们认为集中源 于行业竞争持续加剧，产品均价延续下滑态势，具有品牌影响力/成本控制能力强的企业优 势显著实现份额提升。其中 21 年由于海运价格大幅提升，产品均价有所提升。
海外品牌占据高端，亚马逊自营优势明显，我国跨境电商品牌定位偏中端。从中国海 外对比看，根据 Sorftime 数据，Amazon 美国站家居大品类（Home & Kitchen 品类） TOP100 产品归属卖家中美国本土卖家占核心主体，数量占比达 55.81%，其次为中国卖家 数量占比 39.53%。从销售量占比看美国本土/中国卖家占比分别为 83.70%/14.60%，销售额 占比看本土/中国卖家占比 89%/9%，中国卖家销量占比大幅领先销售额占比，主要系我国 跨境电商品牌多定位中低端，或与国内家居公司在亚马逊中仍以中端性价款比为核心优势 和定位相关。其中亚马逊自营销售量/销售额占比分别为 48.54%/59.87%，反映亚马逊自有 平台的广告投放/用户感知/品牌价值优势较为显著，剔除亚马逊自营后美国本土卖家销售量 /销售额占比 35.16%/29.43%，海外品牌优势依然显著，高占比反映了海外本土企业对消费 趋势用户需求感知方面的优势突出，爆品概率更高，产品更容易进入 TOP100 产品。
2.4 第三方平台兴起，竞争环境适合中国卖家
欧美地区来自中国的 TEMU、Shein 依靠强供应链在欧美初具规模。Shein 作为中国跨 境电商的代表，通过低价、高周转、精准营销等优势，截至 2022 年 GMV 规模已达 300 亿 美金，TEMU 作为拼多多推出的跨境电商平台美国作为首要目标发展速度亦较为迅猛，国 内及海外众多长尾平台的快速发展增加了亚马逊作为头部厂商的压力。
来自中国的 3P 商家或受益竞争环境变化获亚马逊流量倾斜。从家居品类数据可明显 看到，亚马逊早期通过高履约效率、高用户体验的 1P（自营）模式实现了平台发展的快 速，截至当期亚马逊自营在家居这一品类中优势依然明显。近年来亚马逊开始向 3P 业务 倾斜，1P 业务由于亚马逊需买断产品模式较重，扩张效率盈利能力弱于 3P 业务，近年来 亚马逊开始向 3P 倾斜，截止 23Q1 亚马逊平台 3P 销量占比达 59%，预计未来要持续提 升。另一方面，国内及海外长尾平台的快速发展也将加大亚马逊对 3P 商家的依赖程度， 尤其是快速成长的 TEMU、Shein 核心竞争力源于国内低价优质产业链，核心用户群为价格 敏感型用户，亚马逊为了防止该类用户流失预计对低价商品主要供应商 3P 商家的依赖程 度将加深，同步也将增大对 3P 商家的流量倾斜，而从上文家居品类分析不难看到，中国 商家主打性价比产品，是优质的 3P 商家，预计将受益该趋势。
3 高效供应链铸就强性价比，线上“宜家”成长可期3.1 渠道：背靠大平台高速增长，自营平台建设前景可期
背靠欧美电商龙头 Amazon 平台，公司营收增长迅速。公司主营业务主要通过 Amazon 平台进行销售，Amazon 系欧美电商龙头。2017-2022 年，Amazon 实现营收 CAGR 为 23.64%。Amazon 对入驻品牌筛选严格、品质要求高，对入住商户形成信用背书。背靠 Amazon 大平台，2018-2022 年公司营业收入 CAGR 为 36.00%，2022 年受美国通胀和欧洲 俄乌战争冲突营销，Amazon 渠道营收暂时受挫。
多平台布局降低依赖性，官网自营建设可期。Amazon 外，公司和 ManoMano、 Cdiscount、eBay、Wayfair 等第三方平台进行合作以及自建官网等方式，降低对 Amazon 的 平台依赖度。2018-2022 年，公司在 Amazon 渠道销售规模高速增长的条件下，营收占比从 93%下降至 76%。官网自营渠道营收从 2018 年的 123 万元提高至 2020 年的 1.07 亿元， CAGR 为 833.25%，官网自营占 B2C 营收比例从 0.06%提高至 2.22%，未来随着品牌知名 度提高，公司自营渠道营收有望保持高速增长。
3.2 产品：聚焦中小型家居品类，铸造丰富产品矩阵
聚焦中小型家居产品，低客单价实现差异化竞争。公司主要产品包括家具、家居、庭 院、宠物四大系列，涵盖客厅、卧室、厨房、户外等多个场景，其中家具、家居两大系列 产品为主要收入来源，2022 年分别占主营业务收入比 48.09%、34.74%。具体产品看，公 司跨境电商出口以中小件家居品类为主，客单价相对较低，根据亚马逊（德国站）显示， 公司销量较高产品主要有晾衣架、衣物篮、帆布衣柜、遮阳伞、遮阳帆等，价格集中在 20-80 欧元，与同类产品领域知名品牌企业宜家家居、Home24、ZINUS 等相比，公司产品 策略更聚焦于中小型家居。根据公司招股说明书显示，2022 年，致欧科技家具系列中办公 家具类/生活家具类平均销售单价为 440.15/408.77 元，家居系列中收纳类/用具类/装饰类产 品平均销售单价为 239.40/225.78/166.44 元，整体相对较低。 中小型家居产品由于单价相对较低，产品属性更多聚焦于设计、实用等方面，与沙 发、床垫等大型家具相比对线下体验需求相对更低，零售电商平台凭借选购方便、款式众 多、效率高等优势，是中小型家居产品购买的优质渠道。同时，叠加 2020 年疫情以来的长 期封控与居家隔离，海外消费者在线购物用户心智加速成熟，家居产品电商渗透率大幅上 升，致欧科技所聚焦的中小型家居产品将有较大的线下-线上需求转移潜力与空间。
多维度洞察用户需求，公司产品迭代迅速。致欧科技产品主要分为 SONGMICS、 VASAGLE、FEANDREA 三大品牌，分别定位家居、家具、宠物家居三大品类。作为全球 知名的互联网家居品牌商，公司凭借本地化运营+用户反馈直达+信息技术模块+研发投入 等多方面优势，能快速、准确触达终端消费者，深入了解消费者需求。针对欧洲、北美等 主要销售市场，公司分别于德国、英国、美国、日本设立了全资子公司 EUZIEL、 FURNOLIC、AMEZIEL 和 ZIELJP，以实现本地化运营，公司海外运营团队通过实地深入 调研市场需求、了解消费者偏好及售后反馈，帮助公司产品更加紧密贴合当地消费者使用 与消费习惯。同时，由于零售电商在完成交易后用户能直接、便捷地进行商品评价，公司 能迅速收集到用户使用反馈，再结合公司开发的“基于场景化的语义情感分析”等数字技 术模块，能快速实现互联网用户评价、用户反馈的结构化分析，帮助研发人员识别消费者 需求，进一步提升公司对于消费者的洞察能力。 在通过本地化运营以及电商渠道收集并分析用户需求和反馈后，公司在研发端针对性 改善并持续加大研发投入力度，帮助公司在产品研发、迭代方面建立强大竞争优势。根据 招股说明书，2020-2022 年，公司研发费用从 1276.93 万元升至 4501.06 万元，CAGR 达 87.75%；自主研发产生的收入从 10.4 亿元升至 17.27 亿元，CAGR 达 28.86%，研发成果收 入占总营收比例从 26.19%升至 31.66%，截至 2022 年 12 月 31 日，公司已取得 18 项实用新 型专利、445 项外观专利、51 项计算机软件著作权以及 17 项美术作品著作权，并取得包括 意大利 A’设计大奖、德国红点奖、iF 产品设计奖等国内外知名奖项，研发成果丰硕。而在研发资源持续注入下，公司产品推新速度优异，2020-2022 年，公司每年新增自主研发产品 设计款式数量分别为 1587 个、873 个、1028 个，截至 2022 年 12 月 31 日，公司产品共有 细分品类 303 个，产品 SPU 数量达 3335 个，整体上产品矩阵丰富、产品迭代迅速及时。
致欧科技产品聚焦中小型家居品类，以高性价比+优质产品力在多个细分品类赛道表 现亮眼。纵向对比公司产品，致欧科技在诸多细分品类赛道内具备价格优势，公司主要销 售产品低于细分品类赛道平均价格，同时通过注重研发设计与供应链保障，公司产品评价 较高，通常高于赛道整体平均水平，打造了较强产品力，例如根据亚马逊（德国站）整理 的数据显示，公司在 Shoe Cabinets 赛道的主要产品价格为 33.99 欧元，大幅低于该赛道平 均价格 114.55 欧元，同时公司该赛道主要产品 4.4 的星级水平也同样高于赛道平均水平 （4.08 星），而凭借高性价比+优质产品力，公司在该赛道市占率高达 26.28%，可见在双轮 驱动下，公司在诸多细分赛道具备较大竞争优势。此外，与其他跨境电商相比，公司家居 产品间关联性相对更高，在产品力较高背景下，产品间的高关联性将帮助公司增加客户复 购率，推动公司品牌发展，同时目前致欧科技产品主要集中在中小型储物柜、收纳盒、家 用桌椅、日用家居等品类，较宜家（设有 18 个一级类目家居产品）等家居企业相对较 少，未来泛家居品类拓展空间巨大，预计将为公司发展带来充沛动力。
3.3 品牌建设：强供应链铸就高性价比，线上“宜家”成长可期
跨境电商一般分为精品、泛品两大模式，不同模式在销售费用率、竞争逻辑上具有显 著区别。精品模式：SKU 较少（数千个），善于打造大单品，产品粘性高、受众窄、毛利 率高（亦与核心品类相关）、库存压力小、销售费用率由于爆款的打造往往较高，但依赖爆 品的持续打造，对选品能力要求较高。泛品模式：SKU 多（几万到几十万），面向用户更 广、产品分散经营稳定性相对较高同时泛用户下广告投放难度大、单品销量往往较小广告 费效比较低，对应广告的费用率较低，但难以形成爆款、用户粘性偏弱、成本压力较大。
致欧低毛利率、高净利率、上市可比公司中最低广告费用率，反映商业模式独特性与 强供应链、强管理能力。我们选取主要依托亚马逊等第三方平台的跨境电商上市企业作为 可比公司（独立站为主销售费用率由于需要为平台引流往往较高），综合不同公司主营品类 选择的不同，其毛利率、净利率、广告费用率基本符合精品、泛品模式下的差异，但值得 注意的是致欧科技作为专注家居领域细分领域的公司，SPU 数量仅数千，净利率较高 （23Q1 海运修复后达 6.89%，行业领先水平）基本符合精品模式的定义，但其毛利率较 低，广告费用率在业内处于较低水平，亦符合泛品模式的特点，这体现了其商业模式的独 特性，我们认为这与公司所专注的家居品类有较大关联。
我们认为致欧科技将向专注家居领域的泛品模式发展，公司具有明显先发优势，品类 拓展、品牌建立逻辑顺畅，线上“宜家”成长可期：
1）家居细分品类市场规模大、细分需求多足以支撑泛品模式发展。根据欧睿数据， 2022 年全球线上家居市场规模达 1409 亿美元，市场空间广阔，美国亚马逊分类家居产品 覆盖了家具、家庭装饰品、卫浴、储物等 14 大类，以家具品类为例其又可细分为卧室家 具、办公家具、儿童家具等 11 小类，再将家具品类细分其又包含了椅子、沙发床等 12 细 分类。整体需求极为细分，SKU 众多（根据 SorfTime 数据，美国亚马逊家居大品类在售 SKU 数量达 4881 万个），专注该品类可拓展细分需求众多，满足泛品模式发展。
2）家居消费中的线上小商品消费具有及时性、偶发性特点，性价比为核心考量因 素。从上文产品分析不难看出致欧科技主要销售的家居类产品的共同特点是体积较小，多 为家居产品中的小商品如垃圾桶、储物箱、衣架、折叠躺椅等，这类商品需求及时性、偶 发性特点较强，相比沙发、衣柜等需要体验的大型家居产品更快消、更适应线上销售模 式，消费者对于这类产品品牌要求较低，决策链路遵循偶发需求-线上搜索-根据用户评论/ 性价比选品下单的路径，其中性价比为核心考量因素，由此公司虽然符合精品模式特点但 毛利率较低、同时广告投入可比公司最少，因为该类需求多是 “偶发”的，广告难以定位用 户，且该类产品、该类用户决策更多基于性价比。
3）致欧致力于打造线上 “宜家”，一站式满足该类家居小商品消费需求，主打性价 比，市场定位明确，具有先发优势。致欧品牌、产品主要满足了该类追求性价比的客户与 这类偶发式的需求，其核心竞争力我们认为源于对我国优质家居供应链的管理与把控，并 具有多 SKU 管理同时提升产品性价比的能力。以 SONGMICS 品牌中一款 Accent Chair 为 例其在亚马逊美国站剔除部分品牌缺货打折等因素后做到了全网最低价与销量、用户评价 领先，性价比优势显著。我们认为公司作为中国卖家在依托国内供应链优势进行成本控制 方面优势显著领先海外，对于国内跨境电商竞争者而言，公司定位性价比家居产品具有明 显先发优势，作为唯一一家以家居为核心品类的跨境电商上市公司，体量优势、上市地位 有利于供应链管理并在家居细分品类形成强成本优势。
4）扩品类-满足更多需求-性价比家居品牌认知加深-用户粘性增强的正向循环已经建 立，线上“宜家”成长可期。虽然公司主营为品牌认知较弱的家居小商品，但我们仍持续看 好公司品牌建立，主要系：当前公司在家居细分品类中的相对优势品类集中在家具、储物 等 4 大品类中，实际满足用户家居全方面需求能力仍较弱，但随着品类扩张，公司满足细分需求能力逐步增强，这类家居产品的快消品属性将显现，显著提高复购率，从而形成扩 品类-满足更多需求-性价比家居品牌认知加深-用户粘性增强的正向循环，当线上“宜家”逐 步成型，用户天然将该类需求与公司联系，决策链路从偶发性价比家居产品需求-线上搜索 -根据用户评论/性价比选品下单转变为偶发性价比家居产品需求-SONGMICS 品牌下单， 决策链路缩短、决策成本压力显著减小，我们看好公司通过持续深耕家居品类，全面覆盖 家居细分需求，实现线上“宜家”愿景。
3.4 供应链：供应商管理体系完整，海外仓打造差异化优势
公司供应商管理及评价体系完整，打造适配跨境电商的柔性供应链管理能力。公司供 应商管理机制包含供应商准入、初期考核、日常考核、淘汰、质量监控、信息反馈、协助 品控改善等环节，对供应商出货质量、发货时效等多维度进行全面考核，保障公司优质产 品产出。对于家具家居行业领域优秀的供应商，公司采取战略合作形式，形成长期稳定合 作关系，持续保障公司产能优势。对于重点品类，公司建立了多层次供应商梯队，设置 “主供应商”与多个“副供应商”，并对外协供应商名单进行动态管理，保证公司产能弹性 空间，为公司跨境电商出口业务奠定厚实基础。此外，致欧科技还通过 EYA 管理系统进行 供应链效率优化，并通过打造“供应链协同平台”实现优势资源闭环管理，目前公司供应链 协同平台已与超过 140 家供应商合作，有效保障公司供应链畅通运行，强化公司柔性供应 链优势。
打造全链路跨境物流服务体系，铸造跨境电商配送、售后等环节差异化优势。公司构 建了“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，形成了海内外自营仓为 主、平台仓为辅、第三方仓作重要补充的完整仓储物流服务。在自营仓模式下，公司能够 将产品通过海运方式运抵至德国、美国等地自营仓，然后由海外仓进行产品储存、拣货， 并与当地物流配送商合作，为终端消费者提供高效物流服务，形成与销售国当地商家同等 的物流时效竞争力，解决跨境出口配送慢、清关慢等难题，缩短客户下单配送时间并提高 退换货效率，提升消费者满意度与消费体验，较市场上大多数未设立海外仓的跨境电商企 业具备显著优势。截至 2022 年 12 月 31 日，公司位于德国、美国、中国、英国的境内外自 营仓面积合计超过 28 万平方米，形成了公司跨境电商仓储物流体系的差异化优势。此外， 为了保证高效、精准的库存管理，公司将数字化技术赋能至仓储物流环节，自主开发了 WMS 仓储管理系统，结合内部仓储动态仓位、发货路径优化等技术实现仓储物流效率优 化，进一步提升公司仓储物流服务优势。
3.5 成本端：海运费回落、原料价格下降助力降本增利
海运费/原料价格双回落，预计招标将本增利。受 2021 年以来海运费攀升影响，公司 2021-2022年海运费成本大幅提高，21/22年关税海运费及关税成本占比达 13.88%/14.41%， 分别环比提升 5.21pct 和 0.53pct，2022 年至今海运费回落已经接近正常水平。成本端，根 据国家统计数据，2023 年木材和刚才出厂价格同比下降，原料端价格下降有助于公司进一 步降低主营业务成本、提高利润率。
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